臨近“五一”長(zhǎng)假，在香港、紐約和上海三地上市的中國(guó)南方航空股份有限公司（下稱(chēng)南方航空）宣布，2005財(cái)年巨虧17.94億元人民幣。

　　這是自2005年之夏公司高管涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪被捕、大股東中國(guó)南方航空集團(tuán)公司（下稱(chēng)南航集團(tuán)）爆出委托理財(cái)巨虧丑聞以來(lái)，這家擁有723億元總資產(chǎn)、261架飛機(jī)和3.4萬(wàn)余員工的中國(guó)第一大航空公司遭受的又一記重創(chuàng)。

　　這同樣也是1995年創(chuàng)始以來(lái)，南方航空披露的最大損失額。巨虧之緣由，公司將其歸結(jié)為航空燃油價(jià)格持續(xù)暴漲，以及近年并表北方航空、新疆航空兩家公司導(dǎo)致的費(fèi)用攀升。但這顯然難以說(shuō)服市場(chǎng)。公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，是這家直屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委的“巨無(wú)霸”企業(yè)近兩年掙脫不掉的委托理財(cái)及經(jīng)濟(jì)罪案的巨大陰影。而這一切，在上市公司的年報(bào)里并無(wú)答案。

　　當(dāng)年接棒創(chuàng)辦人于延恩出任南航董事長(zhǎng)的顏志卿已在2004年11月屆滿(mǎn)退休，接替者為原國(guó)家民航總局副局長(zhǎng)劉紹勇。現(xiàn)年48歲的劉紹勇系飛行員出身，有著在民航業(yè)浸淫近30年的資歷。如今，他要繼續(xù)引領(lǐng)龐大的南航負(fù)重飛行。

　　無(wú)論如何對(duì)外回避，新任劉紹勇不可能抹去公司失陷的昨天。沒(méi)有人能夠?qū)⑸娼鹗當(dāng)?shù)億元、涉及兩名核心層高管人員的委托理財(cái)案視為孤立事件，而明晰產(chǎn)生此次“資本運(yùn)作”罪案的治理之弊，連同認(rèn)清其主業(yè)不振的體制之源，正是南航駛向明天的起點(diǎn)。

　　事件輪廓：惡性投資造成惡性損失

　　兩名涉案高管已交廣州市檢察院?！澳壳斑€在考慮以什么罪名起訴?！币晃唤咏鼜V東省紀(jì)委的權(quán)威人士說(shuō)

　　國(guó)家審計(jì)署廣州特派辦對(duì)南方航空的專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)已在2005年下半年結(jié)束，然至今尚未公布結(jié)果。來(lái)自審計(jì)部門(mén)的消息稱(chēng)，李金華審計(jì)長(zhǎng)將在今年6月下旬的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議上作2005年度審計(jì)報(bào)告，“到時(shí)會(huì)披露南航審計(jì)結(jié)果。”

　　司法程序也正在緊要關(guān)頭。南航兩名涉案高管——集團(tuán)副總裁兼上市公司董事彭安發(fā)，以及集團(tuán)財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)陳利明，已于今年3月被廣東省反貪局移交廣州市檢察院起訴，“目前還在考慮以什么罪名起訴。”一位接近廣東省紀(jì)委的權(quán)威人士說(shuō)。

　　彭、陳兩人被指調(diào)集巨額資金乃至賬外資金委托理財(cái)，涉及多家券商，其中僅流向深圳世紀(jì)證券公司的委托理財(cái)資金即達(dá)12億元?！皭盒酝顿Y造成惡性損失。在最初的委托理財(cái)虧損后，陳利明多次融集巨資繼續(xù)投入，一為掩蓋，二為補(bǔ)損，但損失愈大。”一位參與調(diào)查的人士透露。

　　2004年間來(lái)自南航的12億元資金，是歷史不長(zhǎng)的世紀(jì)證券所獲得的最大一筆委托理財(cái)業(yè)務(wù)。世紀(jì)證券將其全部用于重倉(cāng)持股，結(jié)果損失慘重，至2005年四五月間審計(jì)部門(mén)介入調(diào)查時(shí)曝光。

　　這中間，是籠罩在重重陰霾中焦灼不安的一年；對(duì)中國(guó)頭號(hào)航空巨頭如此，對(duì)2001年方始成立且資本微薄、卻素以“新生代券商”揚(yáng)名的世紀(jì)證券而言更是如此。他們之間以12億元資金紐結(jié)的短暫聯(lián)姻，看似機(jī)緣巧合，實(shí)則各自發(fā)展階段的雙向選擇：

　　一方面，因行業(yè)特性而握有充沛現(xiàn)金流的南航集團(tuán)，素有盤(pán)活資金的內(nèi)在需求。2001年后，這一需求因航空主營(yíng)業(yè)務(wù)不振而被逐年放大。此時(shí)的南航上下，非但集團(tuán)及集團(tuán)下屬財(cái)務(wù)公司大舉委托理財(cái)，集團(tuán)多個(gè)部門(mén)也都卷入其中。至2004年中，甚至上市公司南方航空也以5億元巨資投向委托理財(cái)。其中，既有直接委托券商理財(cái)?shù)摹半p方協(xié)議”，更有大量涉及中間人的“三方協(xié)議”。

　　另一方面，世紀(jì)證券初創(chuàng)未久，資本金匱乏、經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)微弱，格外看重委托理財(cái)。委托理財(cái)名為“中間業(yè)務(wù)”，實(shí)則券商主動(dòng)融資行為，飲鴆止渴，資金大多投向股市，在二級(jí)市場(chǎng)賭一把。

　　然而，這確乎為被市場(chǎng)實(shí)踐證明為屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)的模式。2001年以來(lái)步步向下的中國(guó)股市，瓦解了這條食物鏈上幾乎所有參與者的幻想。在南航委托理財(cái)事件中，更暴露出委托方資金調(diào)度的隨意及混亂，而這并非偶然。

　　盡管早自1997年即已在海外上市，雖然在2003年增發(fā)A股后，已成為流通盤(pán)近半的名副其實(shí)的公眾公司，然而在分析家眼里，南方航空及其大股東南航集團(tuán)身上，依然有著“官僚式”國(guó)企的諸多特征。在上世紀(jì)90年代后期以來(lái)民航業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政府之手頻頻舞動(dòng)的大背景下，這家聲名顯赫的央企既有著太多的不由自主，也因自身的弊病而失去了太多的發(fā)展機(jī)遇；最終，滑向與形形色色的“市場(chǎng)能人”共舞、企盼股市炒作改善公司財(cái)務(wù)的境況。而企業(yè)內(nèi)控機(jī)制的嚴(yán)重缺失，更助長(zhǎng)了少數(shù)高管冒險(xiǎn)乃至犯罪的行徑，增大了整體風(fēng)險(xiǎn)。

　　疏離主業(yè)而冀望“資本運(yùn)作”，無(wú)異于舍本逐末?！耙?yàn)槭袌?chǎng)不可能長(zhǎng)期好，這也是周期性的?！苯衲?月的全國(guó)“兩會(huì)”期間，63歲的全國(guó)人大代表顏志卿在接受《財(cái)經(jīng)》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。就南航委托理財(cái)一事，這位前南航集團(tuán)總裁、南方航空董事長(zhǎng)承認(rèn)，“真正搞企業(yè)的人，對(duì)資本市場(chǎng)的了解是有限的。”

　　逆市中的冒險(xiǎn)

　　漢唐失利，再找世紀(jì)，一場(chǎng)鍥而不舍的“資本運(yùn)作”游戲

　　時(shí)至今日，圍繞兩年前南航那筆12億元委托理財(cái)項(xiàng)目的爭(zhēng)議，仍未完全平息。

　　當(dāng)事人證實(shí)，12億元委托理財(cái)資金的第一筆，在2004年八九月間投向世紀(jì)證券賬戶(hù)，之后再注入兩筆。委托理財(cái)協(xié)議為期一年，世紀(jì)證券承諾保底收益率約在9％。

　　“和我們簽約的是南航集團(tuán)公司，我們只知道是從南航財(cái)務(wù)部調(diào)來(lái)的錢(qián)，但最終來(lái)源是哪里，我們不知道，也不關(guān)心?！痹兰o(jì)證券總裁吳敏文說(shuō)。

　　這筆錢(qián)旋即被世紀(jì)證券投資部用于建倉(cāng)，12億元資金約在2004年底前全部到位。它們和世紀(jì)證券的其他委托理財(cái)資金及自營(yíng)資金，被投入同一個(gè)資金池，集中建倉(cāng)數(shù)只股票?！拔覀円幌蛄?xí)慣集中資金做大盤(pán)股，不做組合投資。”世紀(jì)證券內(nèi)部一位員工說(shuō)。

　　集中持股，是世紀(jì)證券高層至今樂(lè)道的操盤(pán)手法，且在2004年上半年一度斬獲頗豐，而南方航空本身就曾是世紀(jì)證券的重倉(cāng)股。建倉(cāng)自2003年下半年始，其時(shí)，南航剛于當(dāng)年7月掛牌A股，因SARS打擊，民航股一蹶不振。世紀(jì)證券成本價(jià)約在4.20元－4.30元之間，最高位時(shí)約持有3000萬(wàn)股。進(jìn)入2004年初，擺脫SARS陰影的民航板塊開(kāi)始上揚(yáng)，南航股價(jià)最高沖至6.70元，世紀(jì)證券在當(dāng)年3月間套現(xiàn)，凈賺近8000萬(wàn)元。

　　然而，市道很快逆轉(zhuǎn)。4月，上證股指大滑；同月，“德隆系”崩塌，市場(chǎng)資金趨緊，融資成本大漲，“委托理財(cái)業(yè)務(wù)越來(lái)越難拉了?！币晃皇袌?chǎng)人士說(shuō)。

　　時(shí)至8月，漢唐證券崩盤(pán)。當(dāng)月16日，漢唐證券上海華山路營(yíng)業(yè)部提前兌付近8億元客戶(hù)委托資金，導(dǎo)致公司資金鏈全線(xiàn)斷裂，證監(jiān)會(huì)調(diào)查小組隨后進(jìn)駐。之后的調(diào)查結(jié)果顯示，漢唐證券的模式亦不外乎以高成本融資做莊。

　　消息人士透露，南航集團(tuán)也曾是漢唐證券委托理財(cái)業(yè)務(wù)的客戶(hù)——“至少2002年以后還有超過(guò)1億元的委托理財(cái)，造成了很大損失。”

　　漢唐證券危機(jī)爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)于委托理財(cái)談虎色變，許多證券公司開(kāi)始大力收縮保底理財(cái)業(yè)務(wù)。然而，逆市從來(lái)不乏膽大之人，此時(shí)的世紀(jì)證券仍愿鋌而走險(xiǎn)，以更高的成本融資炒股。

　　“那時(shí)還做保底委托理財(cái)也是出于無(wú)奈，因?yàn)槭兰o(jì)證券沒(méi)有其他盈利模式?！币晃辉兰o(jì)證券員工透露，“作為新券商，我們沒(méi)有辦法?！?/P>

　　而在另一頭，剛剛在漢唐證券委托理財(cái)中遭受損失的南航集團(tuán)，也仍然愿意繼續(xù)冒險(xiǎn)拆出資金。就在漢唐證券崩盤(pán)的2004年8月，作為南航集團(tuán)財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、集團(tuán)委托理財(cái)業(yè)務(wù)的全權(quán)代表，陳利明與世紀(jì)證券簽訂了12億元委托理財(cái)?shù)暮贤?/P>

　　“和我們公司商談業(yè)務(wù)的南航‘最高領(lǐng)導(dǎo)’就是陳利明，更高級(jí)別的人我們就接觸不到了?！笔兰o(jì)證券一位高管說(shuō)。

　　委托理財(cái)緣由

　　2001年后南航主業(yè)陷入困頓，轉(zhuǎn)而尋求資金增值之道

　　陳利明現(xiàn)年50多歲，累升至南航集團(tuán)財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)。其直接領(lǐng)導(dǎo)便是南航集團(tuán)分管財(cái)務(wù)的副總經(jīng)理彭安發(fā)。

　　領(lǐng)航員出身的彭安發(fā)系老南航，服務(wù)民航業(yè)近40年。1995年南方航空成立時(shí)就擔(dān)任了南航飛行部主任，后又改任南方航空深圳公司總經(jīng)理；2001年升任南航集團(tuán)副總經(jīng)理，同時(shí)任南方航空董事。當(dāng)時(shí)，在上市公司董事會(huì)排名中，現(xiàn)年57歲的彭安發(fā)位列第三，僅次于董事長(zhǎng)顏志卿和副董事長(zhǎng)劉名啟。

　　委托理財(cái)長(zhǎng)期以來(lái)是南航集團(tuán)的一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，從上世紀(jì)90年代以來(lái)即已如此，據(jù)說(shuō)亦曾頗有盈利。

　　2001年以后，南航委托理財(cái)?shù)木唧w運(yùn)作部門(mén)系集團(tuán)財(cái)務(wù)部。在集團(tuán)內(nèi)部龐大的架構(gòu)中，財(cái)務(wù)部是資金調(diào)度中樞。財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)陳利明向上直接對(duì)集團(tuán)副總經(jīng)理彭安發(fā)負(fù)責(zé)，向下直管中國(guó)南航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（下稱(chēng)南航財(cái)務(wù)）。

　　作為1994年經(jīng)央行批準(zhǔn)成立的非銀類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，南航財(cái)務(wù)4.24億元的注冊(cè)資本，悉數(shù)來(lái)自南航集團(tuán)成員的股權(quán)投資。其中，南航集團(tuán)占有41.14％股份，列居第一大股東；南方航空則是持股32％的第二大股東，二者都對(duì)南航財(cái)務(wù)公司具有實(shí)際上的絕對(duì)控制權(quán)。

　　按照財(cái)務(wù)公司管理規(guī)章，南航財(cái)務(wù)以公司身份為南航集團(tuán)成員公司提供財(cái)務(wù)服務(wù)，包括吸存放貸、買(mǎi)賣(mài)債券及委托投資。當(dāng)2001年后南航主業(yè)日益陷入困頓，南航財(cái)務(wù)正在集團(tuán)內(nèi)扮演著越來(lái)越重要的角色。

　　“從2001年開(kāi)始，我們就覺(jué)得經(jīng)營(yíng)壓力很大，年年叫苦。”南方航空一位高層表示，“因?yàn)閲?guó)內(nèi)航空公司不斷購(gòu)進(jìn)飛機(jī)，運(yùn)力過(guò)剩，各家公司大打價(jià)格戰(zhàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利越來(lái)越少?！?/P>

　　于是，南航集團(tuán)以財(cái)務(wù)公司為中心，自2001年之后逐年擴(kuò)大委托理財(cái)規(guī)模，期望緩解主營(yíng)業(yè)務(wù)壓力，積極尋求資金增值。

　　公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，南航財(cái)務(wù)自2001年起大幅增加對(duì)股票、債券和基金的投資；當(dāng)年底，投資余額從上年度的103萬(wàn)元增至1.3億元，2002年升至2.5億元，至2003年中再?zèng)_至2.9億元。在證券投資中，委托理財(cái)占據(jù)很大比例；其常用手法，正是近年廣為人知的“三方理財(cái)”——南航財(cái)務(wù)、若干頗具能量的“市場(chǎng)能人”、若干券商共事，簽署三方協(xié)議。

　　作為資金拆出人，南航在期滿(mǎn)后獲得保底收益。目前可知，聯(lián)合證券、長(zhǎng)城證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、湘財(cái)證券、漢唐證券等，都曾是南航財(cái)務(wù)委托理財(cái)業(yè)務(wù)的受托方。多年來(lái)，南航集團(tuán)下屬成員公司都按“內(nèi)部規(guī)定”，將閑置資金存入南航財(cái)務(wù)?！拔覀兙褪强课粘蓡T公司存款來(lái)獲得資金，然后拿出去投資。”南航財(cái)務(wù)一位員工說(shuō)。

　　2001年以后，隨著委托理財(cái)規(guī)模日益擴(kuò)大，南航財(cái)務(wù)開(kāi)始加大內(nèi)部吸存力度。南方航空前董事兼廈門(mén)航空公司董事長(zhǎng)吳榮南表示，集團(tuán)曾多次要求廈門(mén)航空等總部以外的控股航空公司，將營(yíng)業(yè)款全部存在財(cái)務(wù)公司，“我認(rèn)為這樣做對(duì)廈航的風(fēng)險(xiǎn)太大，這個(gè)不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的做法?！?/P>

　　事實(shí)上，困境中的南航集團(tuán)寄予厚望的南航財(cái)務(wù)，亦早就暴露出問(wèn)題。2005年10月，廣州市中級(jí)法院開(kāi)庭審理南航財(cái)務(wù)訴國(guó)信證券等券商經(jīng)濟(jì)糾紛案。起訴書(shū)顯示：2001年3月，南航財(cái)務(wù)與深圳市好世紀(jì)投資發(fā)展有限公司簽訂三方委托理財(cái)協(xié)議，由南航財(cái)務(wù)主管徐建良與好世紀(jì)公司負(fù)責(zé)人黎敏在國(guó)信證券等多家證券公司開(kāi)立保證金賬戶(hù)，先后存入8000萬(wàn)元，用作證券投資。事后，黎敏偽造徐建良簽名，從多個(gè)共管賬戶(hù)中劃走總計(jì)1488萬(wàn)元，占為己有。

　　參與起訴的一位知情人表示，此案反映了南航財(cái)務(wù)管理的巨大漏洞?！皟H憑南航財(cái)務(wù)一名主管的簽字，就能調(diào)動(dòng)上千萬(wàn)的資金?！彼€透露，這筆8000萬(wàn)元業(yè)務(wù)，只是南航財(cái)務(wù)委托理財(cái)業(yè)務(wù)中較小的一筆，南航與證券公司間高達(dá)上億元的資金往來(lái)并不少見(jiàn)。

　　另有南方航空的一位高管透露，南航財(cái)務(wù)近年來(lái)投資所造成的虧損已達(dá)數(shù)億元之巨，只是因?yàn)橄嚓P(guān)訴訟仍在進(jìn)行中，因此這些損失尚未在財(cái)務(wù)公司的報(bào)表里顯示出來(lái)。南方財(cái)務(wù)2005年年報(bào)顯示，當(dāng)年公司虧損為413.54萬(wàn)元。

　　“南航財(cái)務(wù)部和財(cái)務(wù)公司是操作委托理財(cái)?shù)闹饕块T(mén)。此外，南航集團(tuán)多個(gè)部門(mén)都參與了委托理財(cái)，其中不乏使用賬外資金?！眳⑴c調(diào)查陳、彭案的一位辦案人員透露。

　　時(shí)至2004年，南航委托理財(cái)已是一發(fā)而不可收。這一次，就連一向退居幕后的上市公司南方航空也邁上了舞臺(tái)中心。

　　上市公司角色

　　就在唐勇被捕的那個(gè)8月，南航高管被查乃至被捕的傳聞不絕，集團(tuán)上下人心惶惶，這家中國(guó)最大航空公司的聲譽(yù)已滑落谷底

　　2004年1月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)九條”）頒布。上證股指迅即沖至1783點(diǎn)高位，又自4月急挫下行。至7月，大盤(pán)已一路跌破1400點(diǎn)。

　　不久，利好消息如期而至——8月31日，證監(jiān)會(huì)宣布試行IPO詢(xún)價(jià)制，并暫停首次公開(kāi)發(fā)行股票；9月14日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求加緊落實(shí)“國(guó)九條”，保護(hù)投資者利益，股市旋即抬升，是為“914行情”；10月，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市，同時(shí)券商發(fā)債融資門(mén)檻再度降低。

　　就在一片政策利好聲中，2004年7月26日，掛牌A股剛屆一年的南方航空與北京中關(guān)村證券公司簽訂了《資產(chǎn)管理合同》，以5億元資金委托后者理財(cái)，期限一年，保底收益率為6％。

　　合同簽署前，被提交南方航空董事會(huì)表決，曾有與會(huì)董事提出異議。

　　“南方航空不應(yīng)該做委托理財(cái)，因?yàn)楫?dāng)年事實(shí)上是在虧損，本身維持資金鏈還需要貸款。但董事會(huì)里有些人以為向銀行貸款后再拆借出去，委托理財(cái)?shù)氖找鏁?huì)高一些?！蹦戏胶娇找晃欢抡f(shuō)。

　　“他們告訴我是去做國(guó)債委托理財(cái)，是為了增加收益，改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)?！鼻岸麻L(zhǎng)顏志卿說(shuō)。

　　最終，南方航空董事會(huì)通過(guò)了中關(guān)村證券的委托理財(cái)方案。公告當(dāng)天，市場(chǎng)一片抨擊，然而這筆委托理財(cái)依舊如約展開(kāi)。

　　這是迄今公眾所知的南方航空惟一一次委托理財(cái)。同樣眾所周知的是，這筆委托理財(cái)在2005年5月底，距離一年到期日尚有兩個(gè)月時(shí)戛然而止。上市公司于6月2日公告稱(chēng)，已決定與中關(guān)村證券在5月30日提前中止《資產(chǎn)管理合同》，提前收回5億元本金，實(shí)際獲得收益1290萬(wàn)元。

　　對(duì)比一年前承諾的6％的收益，相較同期銀行大額存款的利率，這筆委托理財(cái)業(yè)務(wù)形同虧損。“實(shí)際虧損約為2000萬(wàn)元。”接近紀(jì)委部門(mén)的人士說(shuō)。

　　此時(shí)，正是審計(jì)署廣州特派辦進(jìn)駐南航審計(jì)之際，據(jù)聞審計(jì)隊(duì)伍達(dá)30人的規(guī)模。此時(shí)的南航上下，對(duì)于委托理財(cái)已是風(fēng)聲鶴唳。

　　5月，之前委托給世紀(jì)證券的12億元巨資虧損嚴(yán)重，無(wú)力償本。從事后南航集團(tuán)擬將世紀(jì)證券對(duì)其7億元負(fù)債轉(zhuǎn)為對(duì)世紀(jì)證券的股權(quán)看，這筆委托理財(cái)虧損約達(dá)7億元之巨。

　　6月，陳利明被“雙規(guī)”消息傳出。不久，彭安發(fā)也在廣州被“雙規(guī)”。中紀(jì)委直接展開(kāi)調(diào)查。南航上下對(duì)此多有封鎖，外界不知就里。

　　與此同時(shí)，大市近乎崩盤(pán)。2004年的“914行情”在將股指拉到十天后的1496點(diǎn)后即告乏力，宛如曇花一現(xiàn)。進(jìn)入2005年，股指再度下探1200點(diǎn)，至6月6日跌破千點(diǎn)心理大關(guān)，報(bào)收998.83點(diǎn)，為全年最低。

　　寄望股市已成空想，即便南方航空自身股價(jià)也開(kāi)始下滑。7月7日，公司股價(jià)急跌7％；8日，再挫4％，以2.40元報(bào)收，跌破每股2.60元的凈資產(chǎn)價(jià)格。

　　7月12日，南航集團(tuán)首次授權(quán)新聞發(fā)言人唐勇表示，南航集團(tuán)過(guò)去確曾有委托理財(cái)事項(xiàng)，目前尚未到期，且具風(fēng)險(xiǎn)，但與南方航空毫無(wú)關(guān)聯(lián)。唐同時(shí)透露，“經(jīng)辦此事的南航集團(tuán)財(cái)務(wù)部長(zhǎng)陳利明，正在協(xié)助組織調(diào)查?！?/P>

　　8月初，彭安發(fā)、陳利明雙雙被捕。市場(chǎng)傳聞驟起。有消息稱(chēng)，辦案人員在彭、陳二人家里查出巨額資金，數(shù)額高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。

　　南航內(nèi)部對(duì)陳利明的印象不一。有人覺(jué)得陳待人友善，對(duì)他“出事”感到突然；也有人覺(jué)得陳為人霸道，與同事關(guān)系處理不好。

　　至于彭安發(fā)，南方航空一位副總經(jīng)理稱(chēng)，彭平時(shí)為人謹(jǐn)慎，辦事敬業(yè)；因此，對(duì)于他的“出事”頗感意外。另有熟悉彭安發(fā)的一位民航部門(mén)官員稱(chēng)，彭給人的印象是事事公事公辦，“但人大概也是會(huì)變的?！?/P>

　　8月15日，南方航空正式公告解除彭安發(fā)董事職務(wù)，證實(shí)其“因個(gè)人涉嫌違法，已被司法機(jī)關(guān)依法逮捕”。

　　公告當(dāng)天，媒體紛紛致電南航集團(tuán)唐勇欲探詳情，但其手機(jī)關(guān)機(jī)。事后證實(shí)，唐勇當(dāng)天被刑事拘留，三天后被捕。

　　唐勇案于2006年2月開(kāi)庭。法庭上，42歲的唐勇被廣州檢方指控商業(yè)受賄118萬(wàn)元，為某廣告公司牟利。受賄時(shí)間，是在2001年10月至2004年8月間；當(dāng)時(shí)，他擔(dān)任南方航空宣傳部副部長(zhǎng)及部長(zhǎng)。

　　就在唐勇被捕的那個(gè)8月，南航高管被查乃至被捕的傳聞不絕，集團(tuán)上下人心惶惶，這家中國(guó)最大航空公司的聲譽(yù)滑落谷底。

　　巨額資金來(lái)源之謎

　　“委托理財(cái)虧損的雖然是集團(tuán)，但是一定會(huì)影響到上市公司?！苯咏鼑?guó)家審計(jì)署的一位人士說(shuō)

　　然而，壞消息似乎還沒(méi)有結(jié)束。

　　2005年10月，審計(jì)署廣州特派辦對(duì)南方航空近一年的專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)接近尾聲，廣東證監(jiān)局又啟動(dòng)對(duì)南方航空的巡查，不久發(fā)出整改通知。

　　整改通知中特別引人關(guān)注的，是廣東證監(jiān)局要求南方航空和下屬子公司“切實(shí)關(guān)注在南航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司存款的安全性問(wèn)題，并完善有關(guān)在財(cái)務(wù)公司存貸款情況的信息披露。”

　　南方航空早在1997年境外上市前，就曾與南航財(cái)務(wù)簽署三年期《金融服務(wù)框架協(xié)議》；之后經(jīng)兩次續(xù)簽，最后一次延續(xù)至2007年12月31日。

　　《協(xié)議》約定，南航財(cái)務(wù)將南方航空存入的資金全部存入國(guó)有銀行，包括工行、建行、農(nóng)行和交行等，利息收入按央行制定的存款利率收取。在1997年申請(qǐng)H股上市前，南方航空曾專(zhuān)門(mén)就集團(tuán)財(cái)務(wù)公司一事向香港聯(lián)交所作出承諾，即公司在南航財(cái)務(wù)的存款必須存到相應(yīng)的國(guó)有銀行，以策安全。

　　這是一個(gè)看似“多余”的約定。常年為南方航空作財(cái)務(wù)審計(jì)的畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所一位人士認(rèn)為，既然財(cái)務(wù)公司只是把上市公司的資金轉(zhuǎn)存銀行，且僅支付同期銀行利息，則財(cái)務(wù)公司的角色對(duì)于南方航空已經(jīng)沒(méi)有實(shí)際意義，“完全可以把財(cái)務(wù)公司拿掉，直接把上市公司的錢(qián)存進(jìn)銀行，沒(méi)必要通過(guò)南航財(cái)務(wù)來(lái)做存款?！?/P>

　　然而事實(shí)上，這種安排另有深意。知情人透露，當(dāng)年南航財(cái)務(wù)和南方航空簽署《協(xié)議》，主要目的是為了便于吸收上市公司巨額現(xiàn)金流，用于自身對(duì)外投資。表面上，南航財(cái)務(wù)僅向南方航空支付存款利息，但實(shí)際上，財(cái)務(wù)公司的對(duì)外投資收益，可由股份分紅形式返回上市公司。

　　南方航空從一開(kāi)始就是南航財(cái)務(wù)持股32％的第二大股東。南方航空的財(cái)務(wù)總監(jiān)，也一度兼任南航財(cái)務(wù)的法定代表人。

　　同時(shí)，南方航空一直是南航財(cái)務(wù)公司最大的存款方。“集團(tuán)公司實(shí)際上并沒(méi)多少錢(qián)放在我們這里?！蹦虾截?cái)務(wù)一位員工表示。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2000年，南方航空在南航財(cái)務(wù)的存款為19.1億元，2001年為13.2億元，2002年是8.8億元。然而從2003年起，上市公司在南航財(cái)務(wù)的存款開(kāi)始銳減。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年南航股份存款從上年的9億元驟降至3.66億元，2004年略升至4.06億余元，直到2005年才回升至5.6億元。但再未超出過(guò)2000年近20億元的數(shù)額。

　　對(duì)此，南方航空一位高層表示，這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)股份公司在改善關(guān)聯(lián)交易，因此把在財(cái)務(wù)公司的存款數(shù)額降下來(lái)了。

　　然而，南方航空自身從未解釋過(guò)其在財(cái)務(wù)公司存款自2003年后驟減的原因，而南航集團(tuán)藉由財(cái)務(wù)部乃至財(cái)務(wù)公司，在2003年后大大加強(qiáng)委托理財(cái)業(yè)務(wù)，則是不爭(zhēng)的事實(shí)；而加大委托理財(cái)規(guī)模，需要調(diào)動(dòng)更多的資金。

　　另一方面，南方航空在2003年7月增發(fā)10億A股，募資了近27億元的巨額資金。在去年8月集團(tuán)公司委托理財(cái)虧損曝光，以及今年3月上市公司整改結(jié)果顯示存款安全性問(wèn)題時(shí)，市場(chǎng)上對(duì)于南航集團(tuán)巨額委托理財(cái)資金的來(lái)源曾多有懷疑。有媒體報(bào)道稱(chēng)，這些資金有可能最終來(lái)自上市公司。

　　盡管媒體的這一質(zhì)疑有著諸多的消息來(lái)源，包括南航內(nèi)部人士，但猜測(cè)畢竟從未得到證實(shí)。作為回應(yīng)，南航股份曾公告稱(chēng)，除中關(guān)村證券5億元委托理財(cái)系公司簽署，其余委托項(xiàng)目都是集團(tuán)所為，與上市公司毫無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　作為擁有上市公司的企業(yè)集團(tuán)，在應(yīng)對(duì)公眾危機(jī)時(shí)舍集團(tuán)公司而保上市公司的做法，近年來(lái)并不鮮見(jiàn)，也許事實(shí)正是如此。然而，類(lèi)似南航這樣龐大的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，母公司和上市公司之間其實(shí)密切關(guān)聯(lián)，作為持股50.3％的國(guó)有大股東，南航集團(tuán)向來(lái)有著對(duì)于南方航空的絕對(duì)控制權(quán)和巨大影響力。

　　“委托理財(cái)虧損的雖然是集團(tuán)，但是一定會(huì)影響到上市公司?！苯咏鼑?guó)家審計(jì)署的一位人士如是說(shuō)。

　　公司治理名與實(shí)

　　南方航空的獨(dú)董占數(shù)三分之一，但無(wú)一人知道集團(tuán)公司理財(cái)失利之實(shí)

　　在廣東證監(jiān)局2005年末對(duì)南方航空發(fā)出整改通知后，遲至2006年3月，南方航空公告了整改內(nèi)容，回應(yīng)監(jiān)管部門(mén)的整改要求。

　　針對(duì)在南航財(cái)務(wù)存款安全性問(wèn)題，南方航空公告稱(chēng)，公司已要求財(cái)務(wù)公司至少每月以書(shū)面形式通報(bào)信息，包括南方航空及下屬子公司在財(cái)務(wù)公司的存款情況，以及后者轉(zhuǎn)存四大銀行的情況。同時(shí)，董事會(huì)責(zé)成公司在南航財(cái)務(wù)的派出董事，認(rèn)真關(guān)注并檢查財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制。

　　南方航空一位獨(dú)立董事說(shuō)，“我曾經(jīng)向新董事長(zhǎng)劉紹勇提出，財(cái)務(wù)公司、股份公司和集團(tuán)公司三者間的關(guān)系要理順。如果這個(gè)關(guān)系不理順，就可能出現(xiàn)問(wèn)題。”

　　加強(qiáng)上市公司獨(dú)立性，擺脫國(guó)有股東一股獨(dú)大的局面，真正發(fā)揮董事會(huì)的民主決策功能，更多地從公眾股東利益的角度規(guī)范治理上市公司，已是南方航空有識(shí)之士多年來(lái)的呼吁。

　　作為早在1997年就成功實(shí)現(xiàn)海外發(fā)行的上市公司，南方航空有著堪稱(chēng)龐大的獨(dú)立董事陣容。在2003年掛牌上交所后，在總計(jì)15個(gè)董事席位中，獨(dú)立董事即占五席。然而，他們發(fā)揮的作用相當(dāng)有限。

　　“公司的很多決策和情況都不和我們說(shuō)，往往到了出問(wèn)題的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)有人責(zé)備我們獨(dú)立董事，怎么沒(méi)有保護(hù)好小投資者的利益？但他們從來(lái)沒(méi)有告訴過(guò)我們?cè)敿?xì)的情況，我們?cè)趺磿?huì)知道呢？”南方航空一位獨(dú)立董事抱怨說(shuō)。

　　非但獨(dú)立董事們對(duì)公司的諸多決策不明就里，就連許多執(zhí)行董事和公司高管也被蒙在鼓里。

　　“集團(tuán)委托理財(cái)?shù)氖拢虾焦煞荻聲?huì)從來(lái)沒(méi)有披露過(guò)。我當(dāng)了這么多年的董事，他們也不給我什么公司的具體資料。作為業(yè)內(nèi)人士，我們?cè)究梢詾楣境鲋\劃策?！鼻澳戏胶娇斩聟菢s南說(shuō)。

　　在2005年10月廣東證監(jiān)局的巡查中，除了發(fā)現(xiàn)存款安全性隱患，還發(fā)現(xiàn)了南方航空的很多問(wèn)題——2003年、2004年，南方航空向原南航集團(tuán)下屬公司北方航空、新疆航空分?jǐn)偁I(yíng)業(yè)費(fèi)用8000余萬(wàn)元，但未簽訂關(guān)聯(lián)交易協(xié)議，分?jǐn)傄罁?jù)不充分；

　　南方航空2004年會(huì)計(jì)報(bào)表中，因“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”，使得“其他業(yè)務(wù)收入”及“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”兩科目同時(shí)減少11036萬(wàn)元，虛增公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)及毛利率。當(dāng)年還少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3500萬(wàn)元。

　　對(duì)于上述諸多問(wèn)題，數(shù)位南航高層均表達(dá)了無(wú)奈。由于大股東的影響力，上市公司董事會(huì)并不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

　　“比如有一宗牽涉到關(guān)聯(lián)交易的貸款，事前未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，也沒(méi)有披露。直到年度審計(jì)時(shí)，才發(fā)現(xiàn)南方航空曾貸款給附屬的公司?！币晃桓邔诱f(shuō)，“這樣的情況不知道有多少，我們知道的可能只是冰山一角?！?/P>

　　“像南航這樣的公司理應(yīng)非常規(guī)范，因?yàn)楹娇諛I(yè)尤其有安全性的要求，但我認(rèn)為南航的管理還是比較粗放?！蹦戏胶娇摘?dú)立董事樂(lè)鞏南說(shuō)。樂(lè)曾擔(dān)任香港政府民航處處長(zhǎng)，自2000年起受邀出任南航獨(dú)立董事，“我已經(jīng)提出了很多次建議，但還是沒(méi)什么改進(jìn)。官僚作風(fēng)的確是不可忍受?！?/P>

　　而令南航高層們深感痛心的諸多公司治理問(wèn)題，在2003年SARS疫情爆發(fā)、國(guó)內(nèi)民航業(yè)陷入全面困頓之際，為南方航空帶來(lái)了更深重的危機(jī)。

　　“折疫之年”國(guó)際線(xiàn)？國(guó)內(nèi)線(xiàn)？

　　2003年，堪稱(chēng)中國(guó)民航史上的“折疫之年”。

　　年初，全國(guó)范圍內(nèi)爆發(fā)的SARS疫情幾乎為民航業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。原本就因長(zhǎng)年惡性競(jìng)爭(zhēng)而極度脆弱的國(guó)內(nèi)各大航空公司，此時(shí)更加不堪一擊。

　　SARS疫情至2003年中，勢(shì)頭稍緩，各家航空公司逐漸復(fù)航，同時(shí)，政府也有多項(xiàng)措施鼓勵(lì)民航業(yè)復(fù)蘇。國(guó)務(wù)院宣布，自當(dāng)年5月1日至12月31日，全面免征及減征民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金營(yíng)業(yè)稅等多項(xiàng)稅費(fèi)。

　　在南方航空原董事吳榮南看來(lái)，當(dāng)時(shí)幾乎是國(guó)內(nèi)航空業(yè)的一次業(yè)務(wù)高峰，然而南航卻錯(cuò)失良機(jī)?！?003年7月，廣州白云機(jī)場(chǎng)上停滿(mǎn)了南航的飛機(jī)，我非常著急，建議只要能把成本收回來(lái)，就要大膽地飛?！?/P>

　　但南航遲遲未能全面復(fù)航。當(dāng)年，南方航空A股年報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1448萬(wàn)元，同比減少97％，每股收益僅0.003元；即便如此微小的“盈利”，也是在政府大量稅費(fèi)返還的基礎(chǔ)上得到的。同年，南方航空在H股根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的年報(bào)，錄得全年事實(shí)虧損3.58億元。

　　原南方航空一位副總經(jīng)理表示，面對(duì)SARS疫情，公司的應(yīng)急能力比較差，市場(chǎng)反應(yīng)不快。

　　而這幾乎是南方航空的積弊。早在上世紀(jì)90年代后期國(guó)內(nèi)民航業(yè)卷入“價(jià)格大戰(zhàn)”以來(lái)，南航就已暴露出經(jīng)營(yíng)保守的問(wèn)題。當(dāng)時(shí)南航的突出表現(xiàn)，就是認(rèn)為“多飛多虧損”，因此不愿多飛。

　　進(jìn)入新千年，國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)日趨飽和?！暗骷液娇展具€在拼命競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)航線(xiàn)，南航尤其不敢踏出國(guó)門(mén)去競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際航線(xiàn)?！敝槿苏f(shuō)。

　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)一直占據(jù)南航的大頭，截至2005年末，國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入高達(dá)南方航空主營(yíng)收入的82％。在近年來(lái)航油價(jià)格不斷攀升的背景下，南航如此營(yíng)運(yùn)架構(gòu)，注定要比國(guó)內(nèi)另外兩大航空企業(yè)——中國(guó)國(guó)際航空和東方航空承擔(dān)更多的成本和更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　眾所周知，航油成本是航空公司最大的經(jīng)營(yíng)性成本之一，國(guó)內(nèi)航油供應(yīng)至今仍由中國(guó)航空油料總公司獨(dú)家壟斷，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油價(jià)畸高。在國(guó)航和東航，國(guó)際業(yè)務(wù)收入都占到了很大比重，而經(jīng)營(yíng)更多的國(guó)際航線(xiàn)，就意味著航班可以更多地在境外加油，大大減少運(yùn)營(yíng)成本。而過(guò)分倚重國(guó)內(nèi)航線(xiàn)的南航，顯然無(wú)此之利。

　　“他們懼怕失去‘鐵飯碗’，懼怕風(fēng)險(xiǎn)，什么事情都不敢做，什么事情都盡量做得最少。但航空是一門(mén)商業(yè)，從來(lái)就沒(méi)有全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)?！蹦虾姜?dú)立董事樂(lè)鞏南說(shuō)。

　　“小民航局”

　　兼并北航和新航，為南航集團(tuán)帶來(lái)沉重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；合并之后，集團(tuán)對(duì)股份公司的影響增大

　　2003年，也是南航集團(tuán)全面啟動(dòng)北方航空、新疆航空重組進(jìn)程的第一年。而這在很大程度上并非出于企業(yè)的自主和自愿。

　　早在2000年，國(guó)家民航總局就曾提出組建三大航空集團(tuán)構(gòu)想，南航一度計(jì)劃與國(guó)航合并，但被民航總局否決。至2002年，幾乎形同貫徹民航總局行政意愿，南方航空兼并北航、新航成立南航集團(tuán)；國(guó)航合并中國(guó)航空、西南航空，組建中國(guó)航空集團(tuán)；東航聯(lián)合西北航空和云南航空公司，組成中國(guó)東方航空集團(tuán)。

　　兼并北航和新航，為南航集團(tuán)帶來(lái)沉重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。截至2002年底，北航總資產(chǎn)142億元，凈資產(chǎn)-13億元，當(dāng)年虧損6.7億元；新航總資產(chǎn)46億元，凈資產(chǎn)6.6億元，當(dāng)年虧損1.9億元。

　　2003年上半年間，南航集團(tuán)開(kāi)始清查北航、新航主業(yè)資產(chǎn)，為注入上市公司南方航空做準(zhǔn)備。同時(shí)，南航集團(tuán)也著手進(jìn)行大規(guī)模的主輔分離，將旅游業(yè)、廣告、金融等各項(xiàng)輔業(yè)剝離至集團(tuán)公司?！斑@一年，北航和新航首先被掛在南航集團(tuán)公司。一年中，賬隨便走，人隨便進(jìn)、隨便提，集團(tuán)內(nèi)部管理越加混亂?！敝两?，南航多位員工在提及當(dāng)年的兼并時(shí)，依然頗有微辭。

　　2004年11月，南方航空與南航集團(tuán)簽訂收購(gòu)協(xié)議，以近169億元的代價(jià)，收購(gòu)北航和新航的主業(yè)資產(chǎn)。169億元的收購(gòu)價(jià)中，包括承擔(dān)約150億元的債務(wù)以及支付現(xiàn)金18.97億元。為此，上市公司計(jì)劃籌措10億元短期貸款，并自行調(diào)撥8.79億元。

　　經(jīng)過(guò)這次規(guī)模空前的大收購(gòu)，南方航空急劇擴(kuò)充至3萬(wàn)余人，總資產(chǎn)超過(guò)700億元，飛機(jī)超過(guò)230架，成為占據(jù)國(guó)內(nèi)最大市場(chǎng)份額的航空企業(yè)。

　　當(dāng)時(shí)，南方航空董事長(zhǎng)顏志卿在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示，到2005年底，公司的保底目標(biāo)是——絕不能虧損。

　　但并購(gòu)后的整合之難，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)想。原南方航空一位副總經(jīng)理表示，北航、新航的并入，令南方航空管理層的關(guān)系更趨復(fù)雜，削弱了管理效率。他同時(shí)也認(rèn)為，在合并后，集團(tuán)對(duì)股份公司的影響力越來(lái)越大了。

　　“南航集團(tuán)和南方航空在一個(gè)樓辦公，管得比民航局還要多，還要死。按道理，集團(tuán)公司是出資人，但實(shí)際情況是，集團(tuán)把自己做成了股份公司的上級(jí)，就是一個(gè)小民航局。”

　　南方航空另一位高層則表示，國(guó)有企業(yè)集團(tuán)是歷史階段的產(chǎn)物，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是沒(méi)有必要存在的，“既然有國(guó)資委，還要那么多婆婆干什么？”

　　劫波未盡

　　顏志卿在接受《財(cái)經(jīng)》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“我個(gè)人沒(méi)有在委托理財(cái)中得到半點(diǎn)好處?！?/P>

　　最后，作為南方航空創(chuàng)建十年來(lái)種種歷史積弊的必然結(jié)果，作為南航集團(tuán)以往五年主營(yíng)業(yè)務(wù)因循守舊、對(duì)資本運(yùn)作心存僥幸的苦果，同時(shí)也作為過(guò)去兩年受命啟動(dòng)規(guī)模空前的行業(yè)重組而背負(fù)壓力的沉重后果，一場(chǎng)遠(yuǎn)比SARS之禍更為深重的危機(jī)在2005年全面爆發(fā)了。

　　這一年，先是國(guó)家審計(jì)署全面進(jìn)駐南航，委托理財(cái)危機(jī)爆發(fā)；接著是公司高管被捕，中紀(jì)委直接展開(kāi)調(diào)查。繼而，南航集團(tuán)和南方航空高層大換班。

　　8月，南航集團(tuán)總經(jīng)理顏志卿退休；9月，國(guó)務(wù)院任命南方航空總經(jīng)理王昌順為民航總局副局長(zhǎng)，同時(shí)免去劉紹勇民航總局副局長(zhǎng)職務(wù)；10月，顏志卿再辭去南方航空董事長(zhǎng)職務(wù)，劉名啟辭任南方航空副董事長(zhǎng)。新任董事長(zhǎng)由劉紹勇?lián)?，總?jīng)理則由原南方航空北方公司黨委書(shū)記司獻(xiàn)民出任。

　　顏志卿曾任廣西民航區(qū)局局長(zhǎng)、民航中南管理局局長(zhǎng)、民航總局政治部主任，1996年出任南航集團(tuán)黨委書(shū)記、常務(wù)副總經(jīng)理；2001年起，被選舉為南方航空董事長(zhǎng)。在2004年8月退休時(shí)，外界多有顏志卿“出事”的傳聞，但事實(shí)并非如此。

　　“他們對(duì)我進(jìn)行了審計(jì)。在審計(jì)過(guò)程中，他們對(duì)我說(shuō)，你個(gè)人沒(méi)有問(wèn)題?！苯衲?月，顏志卿在接受《財(cái)經(jīng)》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“我個(gè)人沒(méi)有在委托理財(cái)中得半點(diǎn)好處?！?/P>

　　2005年，國(guó)內(nèi)股市自4月起急轉(zhuǎn)直下，全年一派低迷，是2001年漫漫熊市以來(lái)最壞的一個(gè)年頭。

　　這一年，航油連續(xù)四次大漲，油價(jià)從3月的4620元/噸，升至10月的5710元/噸，增幅超過(guò)1000元/噸。南方航空全年航油成本較上年暴漲90％。

　　這一年，在政府主持下，國(guó)內(nèi)各大航空公司向波音公司采購(gòu)了60架波音787“夢(mèng)幻客機(jī)”，又向空客公司訂購(gòu)了五架A380“巨無(wú)霸”客機(jī)以及20架A330-200客機(jī)，各大航空公司短期財(cái)務(wù)再增壓力。

　　其中，五架有史以來(lái)最大的客機(jī)A380全數(shù)落于南航，總耗資達(dá)14億美元。

　　這一年，是2004年6月簽訂的新《中美航空協(xié)定》全面實(shí)施的第二年。依據(jù)協(xié)定，在未來(lái)六年里，中美航班將從各自的54班/周分期增至195班/周。面對(duì)美國(guó)航空業(yè)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)航空公司備受壓力，向來(lái)在國(guó)際航線(xiàn)上份額低微的南航更是面臨巨大挑戰(zhàn)。

　　進(jìn)入2006年，盡管外界對(duì)南航虧損早有預(yù)料，但當(dāng)4月下旬南方航空宣布2005年凈利潤(rùn)為-17.94億元時(shí)，虧損之大仍令市場(chǎng)震動(dòng)。

　　緊接年報(bào)，南方航空又于4月28日發(fā)布了2006年一季度財(cái)報(bào)，當(dāng)期再度虧損6.65億元。當(dāng)天，全球第三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際（Fitch　Ratings）將南方航空的信用評(píng)級(jí)從BB-降至B+。降級(jí)原因是南方航空利潤(rùn)明顯下滑，而營(yíng)運(yùn)費(fèi)用增長(zhǎng)71.7％，高于其收入59.7％的增長(zhǎng)率。由于燃油上漲趨勢(shì)幾乎不可扭轉(zhuǎn)，燃油附加費(fèi)也只可沖抵其三分之一的燃油費(fèi)用增長(zhǎng)，因此未來(lái)南航降低成本的機(jī)會(huì)很小。

　　惠譽(yù)國(guó)際同時(shí)認(rèn)為，南方航空的高額成本本身，即表明其成本控制能力不如其同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。

　　同一天，標(biāo)準(zhǔn)普爾證券研究預(yù)計(jì)，南方航空要到2008年才會(huì)出現(xiàn)盈利。據(jù)標(biāo)普預(yù)測(cè)，2006年南方航空凈利潤(rùn)為-17.25億元，2007年為-8.86億元。

　　國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也表達(dá)了對(duì)南航2005年業(yè)績(jī)的失望。中金公司表示，盡管公司因人民幣升值獲得了12.3億元的匯兌收益，南方航空仍巨幅虧損，實(shí)在令市場(chǎng)失望。此外，南方航空對(duì)于新航、北航的整合過(guò)于緩慢，協(xié)同效應(yīng)并不明顯。中金公司同樣作出預(yù)計(jì)，南方航空在2006年仍將錄得較大虧損。

　　此時(shí)此刻，曾是2005年南航危機(jī)導(dǎo)火索的世紀(jì)證券12億元委托理財(cái)項(xiàng)目，正處于“善后”的最后關(guān)頭。南航集團(tuán)和世紀(jì)證券已達(dá)成債轉(zhuǎn)股重組方案，擬將世紀(jì)證券對(duì)南航逾7億元的債務(wù)轉(zhuǎn)為公司股份，南航由此將成為世紀(jì)證券的第一大股東。

　　這或許是雙方所能達(dá)成的最好結(jié)果。目前，這一方案正在等待中國(guó)證監(jiān)會(huì)的最后審批。

　　此時(shí)此刻，面對(duì)外界至今未絕的有關(guān)委托理財(cái)?shù)馁|(zhì)疑，南方航空也依然在強(qiáng)調(diào)這是集團(tuán)公司的損失，以期保住上市公司的聲譽(yù)。然而，集團(tuán)和上市公司間事實(shí)上“一榮俱榮，一損俱損”的密切關(guān)系，已經(jīng)使得這種辯解顯得脆弱而無(wú)必要。

　　如今的南航，正在遭遇空前的磨難，又面對(duì)著市場(chǎng)的機(jī)遇?！艾F(xiàn)在整個(gè)民航市場(chǎng)非常好，年客運(yùn)量將遞增12％－15％。航空業(yè)在中國(guó)絕對(duì)是朝陽(yáng)行業(yè)。”南方航空一位前高管說(shuō)。

　　這或許可以從南航競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)航2005年的業(yè)績(jī)中窺見(jiàn)一斑。同樣遭受航油暴漲，也同樣面臨國(guó)內(nèi)國(guó)際的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力，國(guó)航仍在2005年度錄得24億元的凈利潤(rùn)。

　　新的南航管理層正在謀求變革，包括扭轉(zhuǎn)之前盲目擴(kuò)充規(guī)模的積習(xí)，轉(zhuǎn)而專(zhuān)注于公司治理和內(nèi)在效益的提升。這一回，南航能抓住機(jī)會(huì)嗎？