逐漸向港開(kāi)放第五航權(quán) 兩地航空股否極泰來(lái)？
中國(guó)民航總局副局長(zhǎng)高宏峰在近期新聞發(fā)布會(huì)上透露“十一五”期間，中國(guó)民航將每年新增100多架飛機(jī)，預(yù)計(jì)2010年中國(guó)航空運(yùn)量將比2005年規(guī)模翻一番。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年內(nèi)地旅客運(yùn)輸量達(dá)1.38億人次，貨運(yùn)量達(dá)303.5萬(wàn)噸，整體運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為259.2億噸公里。2001-2005年，7家國(guó)營(yíng)航空公司合共盈利100億元，2005年航空業(yè)收入達(dá)1700億元。
高宏峰同時(shí)表示，民航總局將逐步放開(kāi)對(duì)機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)用和機(jī)票價(jià)格的管制。未來(lái)民航總局仍會(huì)管制機(jī)場(chǎng)核心業(yè)務(wù)的收費(fèi)，但會(huì)逐漸取消對(duì)非核心業(yè)務(wù)收費(fèi)的管制。國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線的起降費(fèi)用統(tǒng)一將在未來(lái)數(shù)年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)。至于機(jī)票價(jià)格方面，高宏峰表示未來(lái)民航票價(jià)可望進(jìn)一步下降，旅客將獲得更大優(yōu)惠。言論符合筆者對(duì)航空票價(jià)下降的預(yù)期。至于外資投資內(nèi)地航空業(yè)方面，外資最多持股比例上限仍為49%，當(dāng)中一家外資公司投資比例不能超過(guò)25%。
同時(shí)，據(jù)香港報(bào)章報(bào)導(dǎo)，“十一五”期間，民航總局正研究采取漸進(jìn)開(kāi)放的形式向香港開(kāi)放某些內(nèi)地城市的第五航權(quán)，以確保香港國(guó)際貨運(yùn)航空的領(lǐng)導(dǎo)地位。報(bào)導(dǎo)指出，國(guó)泰航空（0293）將為首家獲得第五航權(quán)的航空公司，并采取“貨運(yùn)為先、客運(yùn)為次”的開(kāi)放原則。至于中美航權(quán)方面，報(bào)導(dǎo)指中美航權(quán)談判將延至全國(guó)“兩會(huì)”結(jié)束后舉行。中國(guó)將可望在2008年向美國(guó)全面開(kāi)放貨運(yùn)航權(quán)，2010年全面開(kāi)放客運(yùn)航權(quán)。
維持行業(yè)短期供求失衡預(yù)期
據(jù)悉，2005年內(nèi)地簽訂購(gòu)買飛機(jī)總數(shù)達(dá)到442架，相當(dāng)于2005年底飛機(jī)總數(shù)51%，而機(jī)隊(duì)付運(yùn)的高峰集中在2008年前后，這反映目前已簽訂的訂單逐步升至接近民航總局目標(biāo)上限水平，因此，未來(lái)再購(gòu)買飛機(jī)將加劇供求失衡的狀況。
雖然民航總局預(yù)計(jì)2006-2010年平均每年航空運(yùn)輸增長(zhǎng)率達(dá)15%，期內(nèi)2008年北京奧運(yùn)會(huì)舉行更可刺激短期客運(yùn)需求，但我們預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年平均運(yùn)力增長(zhǎng)比需求增長(zhǎng)快，可達(dá)20%，短期供求失衡在所難免。
在目前內(nèi)地開(kāi)放天空、引入外資持股航空公司加入市場(chǎng)、逐步開(kāi)放機(jī)票價(jià)格的情況下，我們估計(jì)航空公司收益率將持續(xù)下跌。除油價(jià)高企以外，內(nèi)資航空公司飛機(jī)起降費(fèi)提升將增加公司成本壓力，我們對(duì)航空股中長(zhǎng)期觀點(diǎn)未改變。故此，我們暫維持航空行業(yè)中期“跑輸大市”評(píng)級(jí)。但在目前油價(jià)回落、人民幣升值憧憬、加上市場(chǎng)憧憬內(nèi)地航空公司經(jīng)營(yíng)內(nèi)地經(jīng)香港往外地第五航權(quán)航線的情況下，短期股價(jià)或有反彈可能。
受惠個(gè)股逐個(gè)數(shù)
我們認(rèn)為，國(guó)泰航空（0293）及中航興業(yè)（1110）屬下的港龍航空將成為民航總局向香港開(kāi)放內(nèi)地城市第五航權(quán)的主要受惠者，主因兩家公司均擁有連接香港及其它國(guó)際主要城市的完善航線覆蓋。
我們維持中航興業(yè)“收集”投資評(píng)級(jí)，第五航權(quán)落實(shí)或加快其屬下港龍航空股權(quán)結(jié)構(gòu)重整。12個(gè)月目標(biāo)價(jià)維持1.75港元，相當(dāng)于2006年市盈率12倍。目前，國(guó)泰航空2006年預(yù)測(cè)市盈率12.1倍，預(yù)計(jì)股價(jià)波幅介于13.50-15.00港元。
在三大航空集團(tuán)中，我們認(rèn)為中國(guó)國(guó)航（0753）也能受惠于開(kāi)放第五航權(quán)。目前國(guó)航已引入國(guó)泰為策略股東，同時(shí)建立部分航線聯(lián)營(yíng)。在目前國(guó)泰航空在內(nèi)地航線覆蓋不足的情況下，其需要利用中國(guó)國(guó)航內(nèi)地航線覆蓋以爭(zhēng)取更多容貨源，故我們相信第五航權(quán)落實(shí)可望加快雙方的合作步伐。
雖然中國(guó)國(guó)航擬發(fā)行A股或構(gòu)成短期每股盈利攤薄，但集資有助降低公司負(fù)債比率，同時(shí)為公司籌集資金以鞏固國(guó)際航線業(yè)務(wù)及擴(kuò)展內(nèi)地市場(chǎng)。該公司為三大航空集團(tuán)的首選，投資評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“收集”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2.90港元。
在民航總局逐步放開(kāi)對(duì)機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)用、加上航空需求持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，我們繼續(xù)看好航空相關(guān)基建股，該行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為“跑贏大市”。北京首都機(jī)場(chǎng)（0694）為我們?cè)诖诵袠I(yè)首選，主因公司受惠于內(nèi)航起降費(fèi)提升、以及未來(lái)行業(yè)飛機(jī)數(shù)目大增。首都機(jī)場(chǎng)12個(gè)月及長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)分別維持4.20及4.70港元，投資評(píng)級(jí)暫維持“買入”。
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